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　　赴港上市是顺丰2024年的重要事项，这也关系着顺丰国际化的成败，更关系着顺丰未来的发展前景，作为快递一哥的顺丰，虽无近忧，必有远虑，盈利能力被中通超越，高端件遭到了菜鸟，京东的蚕食，甚至来自三通一达的压力，而国际化方面，极兔也是不可小觑的对手……因此，赴港二次上市，对顺丰有着特别的意义。

　　一、形势不容乐观

　　先看一组数据：2023年前三季度顺丰控股的营收为1890.12亿元，同比下滑5.09%；2022年顺丰的营收增速为29.1%，较2021年的34.5%有所放缓；顺丰盈利能力持续下滑，如今毛利率12%，净利率3%。

　　顺丰快递的综合市占率只有10%了，毛利率与其他快递公司不相上下，这意味着虽然公司的快递收费高，但是成本也更高。另外，随着合同&发票电子化、无纸化趋势，使得时效件减少，这也伤害了顺丰的基本盘。

　　过去在中国快递行业，顺丰的速度是独一分儿，时效业务对其收入贡献一度超过80%，然而2016年后，时效产品的收入增速开始使不上劲儿，低于整体收入的增速。

　　顺丰控股的资产负债率由上市初期的43.23%上升至2023年三季度末的54.57%，而且利息费用占净利润的比例由2018年的14.43%上升至2023年三季度的28.08%。

　　顺丰于2017年2月24日在深交所上市，正式登陆A股。如果股市是经济的晴雨表，市值则是企业经营状况的晴雨表，相比2021年的最高点，顺丰的市值已跌去了超过一半。

　　2023年初以来，顺丰控股股价呈持续下跌趋势，从去年1月16日盘中最高达61.36元，跌至今年2月28日午盘的38.21元，累计下挫36.40%，市值也随之降至1870亿元，近一年蒸发超1100亿元。

　　2024年1月30日，顺丰宣布计划以5-10亿元回购公司股份，不难看出，顺丰是借此举进一步提振低迷的股价，恢复市场信心，仅1月31日，顺丰就从二级市场回购了约374.7万股，花费约1.32亿元。目前顺丰市值已回升至1917.94亿元。

　　2021年至今，顺丰已有好几次重大资本运作。2021年11月，顺丰控股完成了非公开A股配售，募集资金总额为200亿元，其中最主要的支出是湖北鄂州货运航空枢纽，有人称是烧钱200亿的“豪赌”。

　　直营模式、综合物流能力和独立第三方，是顺丰集团业务模式的三个关键属性，

　　顺丰的成功得益于直营模式下高稳定及高时效的网络服务能力，重资产+自营是顺丰快递最大的特色，然而直营意味着海量的投资。

　　时效快递是顺丰旗舰产品，但进入门槛非常高，需要具备广泛而密集的全国物流网络，并对其物流网络、服务及运力拥有较强的掌控，还需要有如航空货运机队、航空货运枢纽等关键、稀缺的资源，这都需要持续不断的资金投入。

　　2021年，顺丰购建固定资产和其他长期资产支出的现金为192亿元，占营业收入的9.3%；2022年，该项现金支出减少为142亿元，占营业收入比例降至5.3%；

　　2023年前三季度则为84.65亿，虽然资本支出自2021年达到高峰后明然已有所控制，逐步收窄回落，对未来的资本投入保持审慎和理性，但仍给顺丰控股的资金链造成了一定的压力。

　　尤其是顺丰控股近年在经营与筹资方面的现金流均不算理想，2023年前三季度，顺丰控股的经营性现金流净额为209.76亿元，同比下滑13.95%；同期筹资活动的现金流更加为负数，为-64.84亿元；反映了顺丰控股近些年以借债为主的筹资方式已很难确保公司的资金需求。

　　面对资金不足的困局，必须通过二级市场来补充弹药，于是，顺丰谋求在港交所二次上市，2023年8月21日，提交上市申请，由于上市时机的不成熟，该申请已于2024年2月21日失效。

　　然而，顺丰上市的决心不变，赴港上市是顺丰的坚定目标，各项工作正在有序推进中。据悉，顺丰控股计划重新提交在香港上市申请，可能募资10亿至20亿美元，比此前市场流传的“20亿至30亿美元”有一定缩水，这与资本市场情况有关，更与资本对顺丰的估值有关。

　　如上所述，在2021年，顺丰控股就在A股增发了近200亿元，有效支撑了顺丰的投资需求，但是A股股票再融资政策自2023年起收紧，另外，物流行业是当前热门题材，港股市场上物流龙头缺位，顺丰控股对港股投资者的吸引力明显，所以二资上市是顺丰的不二选择。

　　能否于2024年在香港上市成功，能否筹集到相应的资金，目前还是未知数，赴港上市要选择适当的时机和发行窗口，拿到主动权，一般选择资本市场较为活跃、公司盈利释放的背景下启动正式发行，还要考虑所有的外围形势，市场环境，主要是港股的变化情况，以及上市募集的资金量、上市后的效果等，和顺丰一样，菜鸟也在寻找最佳上市时机。

　　2024年，宏观经济不再维持在中高速增长，正处在经济增长的底部之年，复杂的结构性转型交错，增加了2024年的不确定性。产业本身格局的不稳定，产业中的龙头企业地位并不稳固，顺丰面临着多重挑战。

　　2024年，经济增长模式转型，由过去全球化红利、技术发展基础上的数量扩张模式，转型为脱钩断链、内需为核心的高质量增长模式。低增长以及高度不确定的背景下，需要顺丰为代表的快递企业从依靠机遇把握和资源的规模化投入的旧增长模式，向依靠创新和内生动能实现价值增长的模式转型。

　　其实不仅是2024年，2024-2026年，毫无疑问是艰难的周期，对于快递企业来说，内忧外患，形势不容乐观。

　　二、对手不可小觑

　　顺丰的对手，不仅有UPS、FedEx和DHL这些国际物流巨头，同时还有国内的菜鸟、京东、三通一达和极兔，前者是对标的问题，后者是冲击其护城河的问题。

　　顺丰虽然是国内龙头，然而较于UPS、FedEx和DHL这些已经发展了几十年国际物流巨头，还显稚嫩，在供应链、运力、资源等方面仍有一定距离。

　　这些巨头早在几十年的耕耘中建立了全球化的物流网络，包括核心国家的核心枢纽以及相关基础设施，因此，与其竞争，不是顺丰一家的任务，而是我国快递界的目标，同时也要发挥我国产业协同出海优势。

　　顺丰在国内的龙头老大的地位短时间内无法被撼动，但其他快递巨头依然紧追不舍，王卫是有危机感的，曾表态：拿到机会就有很好的发展，否则我们发展步伐肯定会慢于其他友商。

　　中高端快递领域，菜鸟集团推出自营的品质快递——菜鸟速递，服务上对标行业最优，价格上兼具性价比。这个行业最优，当然是指顺丰；年轻一代万霖接管菜鸟，带来了三方面重大突破，即带领菜鸟走向全球化、数智化和物流产业化，建立起了较强的技术壁垒。

　　海外市场，极兔快递是顺丰不可小觑的对手。在东南亚市场，极兔的均价和成本分别为0.95美元和0.76美元，毛利率达20%，远高于国内。况且，极兔已完成了在港的上市，成为2023年港股市值最大IPO，达到1300多亿港元，仅次于顺丰，日益壮大的极兔必将和顺丰在海外正面对决。

　　顺丰控股拟赴港二次上市，很大程度上也是为了出海做足准备，然而京东、菜鸟等物流巨头也在抓紧布局海外市场。菜鸟依托于阿里，极兔傍上拼多多，京东打造自建物流团队，相比之下，顺丰在一定程度上缺少商流的有力支撑。

　　面对当前京东系、阿里系不断紧逼，快递行业竞争日益激烈，顺丰缺少自家电商生态的情况下，在港上市成功打通境内外融资通道，将令其拥有更多的回转空间。

　　顺丰的焦虑来自国内同行的紧逼，三通一达的中通，2021年、2022年的利润超过顺丰，最近的2023年前三季度，同样超过了顺丰控股，虽然二者模式不同，统计口径有差异，但与顺丰控股相比，中通快递的营收规模，仅为顺丰的七分之一，但净利润与顺丰控股差不多。

　　不可忽视的一个事实是，顺丰与中通确实越来越多的贴身近战，这标志着，以中通为代表的电商件之王的通达系在努力“往上走”。比如，中通先后推出了标快及“快弟”产品，快递行业越来越呈现出同质化——顺丰的确更快，但其他快递公司也不慢。

　　2017年的时效性指标的排名中，顺丰首次在“运输时限”上输给了EMS；2018年，三通一达也相继推出自己的时效件产品，大举攻入顺丰腹地。

　　随着鄂州机场的建成投用，顺丰在航空与国际方面的布局又将获得一大助力，但圆通在嘉兴布局全球航空物流枢纽——东方天地港，预计于2025年建成；京东货运航空获批筹建，基地为南通兴东机场，计划打造航空货运枢纽 ；中通也想组建货运航空公司，目前正与湖南方面密切互动，很可能落户长沙。

　　更为重要的是，三通一达，这群从桐庐走出来的农民企业家，正变换着过往的发展思路，呈两大特点，一是高管职业化与年轻化，二是以技术为本。

　　通达系快递创始人逐渐放权，退居幕后，职业经理人相继挑起大梁：朱晶熙以中通快递执行总裁的新身份亮相，韵达也新设立了“执行总裁”一职，在通达系新一波高管调整中，一批80后走上前台，多位拥有技术背景，彰显出“向技术要效益”的思路，也突出了新技术在快递行业竞争中的关键作用。

　　快递行业讲求规模经济，而技术是业务开展运作的基础保障，有助于降本增效，并助力快递行业转型升级，技术和业务融合度越高，竞争力则越强。科技已成为快递企业提升物流效率、优化服务体验的重要能力。

　　中通2023年，同比增长23.8%，实现了22.9%的市场份额，背后是中通采取标准化和数字化管理举措来降低单票成本，通过技术创新保障成本效益最优。

　　总之，虽然在生态版图布局上，当下顺丰更全面、领先，在快递时效与服务质量上也依然保持着优势，但以中通为代表的通达系，在快递时效、服务方面的进步也不容忽视。

　　三、定力不可动摇

　　各个企业有各自的发展策略与节奏，顺丰高管曾表示：顺丰不会单一地对标国内或国际任何一家公司，顺丰走自己的路，这就是战略定力。

　　快递业务分为两大类，一类是时效快递，另一类是经济快递。术有专攻，业有所长，顺丰的长处在于时效快递，需要有这个定力，不能见异思迁，不能被表面现实所诱导，在顺丰的历史上，几次布局电商，都铩羽而归，而今天，还在直播上积极布局。

　　眼红电商件的新业务，2020年，顺丰成立加盟模式运营，主打经济型和下沉电商快递的品牌“丰网速运”，经营情况并不理想。在连年亏损下，于去年6月以11.83亿元卖给了极兔。丰网与顺丰中高端物流服务的定位格格不入，非其所长，自然经营不理想，而且拖累顺丰整体品牌形象。

　　顺丰多年的经营已经建立了“品质”“高效”的用户心智，中高端快递才是其基本盘，如果单方面下沉才是舍本逐末，为推进重点发展中高端物流服务主业的战略，顺丰出售了丰网速运，以较低的成本完成了试错。

　　对于顺丰，坚持国际化不动摇，需要一直用创业的劲头来“死磕”，不怕挫折，近日，极兔国际表示因为战略规划调整，小包业务产品将在2月29日全线路暂停运营。

　　国际业务一直是顺丰追求的第二增长曲线和探索蓝海市场的核心发力点。成为具备国际竞争力的现代物流企业，顺丰需要继续加大国际网络布局，逐步打造第二增长曲线。

　　伴随着顺丰业务持续国际化，搭建国际化资本运作平台符合公司长期战略，发行H股打造国际资本运作平台，便于进行国际化并购和人才激励，有助于顺丰在更广阔市场构筑核心竞争优势。

　　王卫说过，顺丰在国际化上，不能比友商走得慢，顺丰不同一般的国际化思路——收购，与别的公司有本质区别。

　　嘉里物流是东南亚最大的快递公司之一，2021年顺丰收购了嘉里物流，直接继承了对方成熟的本土配送网络，大大提高了顺丰在东南亚市场的服务能力，建立了以亚洲为基地的领先环球的物流平台。

　　近期，完全收购嘉里快递在泰国的业务，则意味着顺丰跨境物流将扩大在东南亚市场的增长空间，嘉里快递是泰国物流业的龙头老大，每天的业务量超过200万件。

　　国际业务本来就是一块难啃的骨头，而且收购、并购也需要大量的财力来支撑，并购泰国嘉里快递，花费了十几亿元人民币开支，二次上市筹资，也有用于国际化收购的考虑。要想国际化，须准备好弹药，顺丰在招股说明书中表明，将有选择地寻求有助于顺丰成为全球物流领导者的战略性收购、投资。

　　顺丰在香港二次上市，有筹资的想法，更有国际化的考虑，目的是打造国际化资本运作平台、提升国际品牌形象，推进国际化战略。也就是说，赴港二次上市，很大程度上也是为了出海做足准备，选择了处在世界及亚洲金融中心的港交所上市，为的是要讲好“国际化”故事。

　　在港交所上市，顺丰控股通过国际资本市场取得融资，远远大于增发股份带来的摊薄效应，通过上市储备资金，为国际化战略发展夯实资金基础，有助于顺丰未来抢占赛道红利。

　　香港作为国际金融中心之一，有众多国际投资者活跃于此，H股的公司将更便利得到国际投行和投资机构的研究覆盖，有更多的机会接触到海外投资者，扩大投资者交流面，从而实现顺丰控股国际影响力的提升。

　　相比A股，H股上市公司能更方便地进行兼并收购，可以境内境外换股且并无强制业绩承诺。换股收购境内标的只需事后备案，便于把握并购机会，可以预见，H股上市后的顺丰能够更自如地收购青睐的标的。

　　再说顺丰的花湖机场，鄂州周边资源空间较大，未来可建立起产业群，挖掘更多货量，但可能不是一年两年短期内能看到很多变化，需要一定周期，这就需要定力，不浮躁，一步一个脚印地推进。

　　四、战略不可模糊

　　战略性成长是基于长远目标基础上的一系列中长期投资承诺叠加所形成的系统优势，前提条件是战略本身对于长远洞察是正确的，对于未来发展方向的定义是符合自身且明晰的，企业一定是以解决核心问题和创造长期价值为目标。

　　顺丰控股本次拟发行的H股股数将不超过本次发行后公司总股本的10%，而不是15%，说明了其本次寻求港股上市的目的，旨在战略意图，而并非仅仅是境外融资。

　　顺丰给出了清晰的战略规划，近期目标是，2025年确保业务规模和公司价值居亚洲第一、全球第三；远景目标是，将向全球端到端供应链服务发力，成为全球物流行业的领导者，要实现这些目标，顺丰还有很长的路要走。

　　综合来看，顺丰计划赴港上市，契合公司未来发展方向和长期战略目标，这体现了公司作为国内和亚洲最大、全球第四大综合物流企业，致力成为全球智慧供应链领导者的发展战略。

　　在当前的形势下，快递企业要修炼内生动能，逆势增长，自身的战略性成长能力是关键点。从过去的机遇型增长向以内生能力为核心的战略性成长转型，快递企业的竞争已经演化成了生态之间的竞争，顺丰当前的具体战略方针是：用中高端快递业务保住基本盘，用国际业务寻求稳定的增长。

　　在战略性成长阶段，企业需要以不可撤销的中长期循序投资为手段，去解决问题，创造价值；需要强大准备和投入，促成长期价值增长模式的实现，要有坚实的战略落地系统，推动战略执行的机制。

　　当然，就目前来说，实现战略目标，顺丰有挑战，也有诸多的优势和有利条件，

　　近期，以不错的价格，卖掉了亏损的丰网，拿下泰国嘉里快递100%的股份，赴港二次上市，鄂州花湖机场一天连开2条国际货运航线……

　　若能成功赴港上市，顺丰将成为快递行业首家“A+H”股上市公司，同时将进一步打通国内外融资通道，增强公司抗风险能力，赴港上市将改善其融资渠道，特别是外部权益融资环境急剧变化的当下，打通国内外融资通道也将提升公司的抗风险能力。

　　顺丰集团旗下已有顺丰控股、顺丰同城、顺丰房托、嘉里物流四大上市公司，后三者均已在港股上市，生态也比较完善，按2022年收入计算，顺丰控股是中国及亚洲最大的综合物流服务提供商，也是全球第四大综合物流服务提供商，综合物流能力使其能够提供全方位的标准化或定制服务。

　　顺丰的时效快递去年在中国的市场份额为63.5%，有品牌知名度，具有性价比且质量有保证的门到门服务。

　　多年来的前期投资已建立的能力将帮助顺丰获取未来物流需求的更大市场份额，而同行无法轻易复制。比如鄂州花湖机场，作为中国、乃至亚洲首个专业货运机场，鄂州花湖机场自2022年7月正式投运以来，已成为顺丰链接全球的重要枢纽，形成了一张高效的物流网络，2023年全年，国内、国际进出港货量累计已突破20万吨。

　　快递行业，规模几乎决定了成败，对顺丰而言，想要复刻FedEx的成功，必须实现需求的高增长，也就是借由鄂州机场给其带来的优势，抢夺更多的单量。

　　卖掉丰网之后，抛掉包袱，加之顺丰当前正处于继续增长的拐点，已经度过了资本支出的高峰期，全面的产品组合推动顺丰市场份额增长，在“健康经营 可持续发展”的战略指导下，伴随着资本支出见顶，以及提质增效措施的落地，顺丰盈利能力逐步释放。

　　2024年1月顺丰增速回归，意味着顺丰已经不再简单依赖以价换量，而是更多依靠精细化管理，提升资源匹配度，不断契合新的市场需求。

　　结语：顺丰显然还没到打终局之战的那天，理想很丰满，现实很骨感，已在A股驰骋多年的顺丰，向港交所发起冲刺，谋求二次上市，不仅筹集资金，还要以此为契机，洞察产业当前发展的脉搏，把握住企业自身的独特基因，以实现其战略野心。